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安徽素有“无鸡不可席”的习气。听听一句合肥东说念主家无人不晓的歌谣便露出：“从肥东到肥西，买了一只老母鸡”(合肥在古代称为庐州，下辖肥东、肥西两个县)。以地为其定名的肥西老母鸡，所煲制的汤，早已成为庐州菜系中的沿途名菜。
衍生户出生的束从轩，从2003年开设第一家“肥西老母鸡”门店，历经20余年的时代，打造出了堪称“国内第一录取快餐连锁品牌”——老乡鸡。
2022年5月和2023年2月，老乡鸡两度冲刺上交所。首战失利因招股书失效且恰逢IPO改制，而第二次在问询后于2023年8月主动裁撤材料而宣告阻隔。
2025年1月3日，老乡鸡再度向港交所递表请求上市。由于此前带领A股上市的国元证券因执有老乡鸡0.68%的股权而被监管质疑其零丁性，因此本次港交所的之旅改由中金公司和海通外洋陪跑。
尽管绕说念港股，可是悬在头上的达克摩斯之剑仍在。老乡鸡此番能否称愿，将是2025年中国老本商场的一大看点。
01，股权暗面
2003年，束从轩与妻子张琼在合肥开设首家快餐店，名为肥西老母鸡。8年不到便开了100家直营店。直到2012年，始改名为“老乡鸡”,并最先向省外商场进犯。
老乡鸡是实打实的家眷性控股企业。当今，束小龙(女儿)、董雪(儿媳)和束文(女儿)辨认执有公司70.78%、6.22%和15.02%的股权，总共执股比例高达92.02%；加上股权引发平台Kandel Holding Ltd执有的3%，总共执股超95%。
外部鼓励仅有Harvest Capital一家，穿透后，出资东说念主/鼓励中有国元证券偏激相关方。
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股权高度想到是家眷性企业常见的征象。可是老乡鸡的操作有点迷东说念主，让证监会险些从新到尾都给问了一遍：
(1)2003年至2005年的启动出资以及两次增资问题，其中2004年增资是实控东说念主妻子另外一家公司(正旺畜禽)以债抵股的时势，而2005年增资是由正旺畜禽和张琼还未请求得到的商标等入股。
这个出资的轨范性问题包括其中触及的国资股权转让问题，在本次提交的请求书中堪称“一笔带过”，毫无细节可究。
(2)在2023年请求上交所上市的时候，财报中称，
束从轩、张琼、束小龙、董雪、束文于2022年3月签署了《共同执法左券》，禁锢见不调和的时候以束从轩为主。
可是从股权结构上看，从2007年的时候束小龙(才20年)仍是成为彼时肥西老母鸡的最大鼓励(执有95%的注册老本)；
即使自后一通复杂的增资与股权转让，但在2021年公司改制的时候首创东说念主束从轩和张琼妻子并未执有老乡鸡股权。
这种执法关系让证监会发出灵魂拷问：
束从轩未执有刊行东说念主股份的原因、是否存在闪避法律章程的情形。
不知说念是老束简直交棒了，如故为了幸免旧菜重炒，在本次提交的请求书中提到：
由于本集团处罚层由束从轩先生传承至下一代已基本完成，先前共同执法左券被觉得不再合适或不需要，并于2023年12月28日阻隔。
(3)年代久远，出资的追念和民营家眷性企业处罚中出现的一些弱点简略在所未免，可是对于“施行执法东说念主贿赂”这个暗面却挥之不去。
PS：据中何在线2024年10月9日在中国新闻网报说念，2011年至2013年，束从轩向彼时当东说念主安徽农委的处长金树芳贿赂共约7万元，自后这位被称为“千万处长”被查处。
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02，几个疑问
老乡鸡早期王人以直营为主，直到2020年最先探索“加盟”生态。
放浪2024年9月30日，老乡鸡在世界9个省份共53个城市领有1404家门店，其中包括949家直营门店和455家加盟店。
对连锁品牌而言，接管加盟模式不错结束快速的、轻老本的地域延伸，况且比较自营而言，不仅能够大幅缩小处罚包袱，还能在一定进度上享受品牌溢价。
凭据上市请求书数据，2022年至2024年9月底，老乡鸡加盟店数目从118家快速擢升至455家，但同时直营店或转让或关闭，从1007家执续降至949家。
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从收入上看，2022年至2024年前三季度，老乡鸡总营收辨认为45.28亿元、56.51亿元和46.78亿元；跟着加盟数目的加多，直营店收入占比从95.21%执续降至88.13%。
可是问题又来了：
1，老乡鸡的加盟店并非全部为新开门店，2022年至2024年前三季度，由直营店转加盟店数目辨认为25、77和97家，占当期期末总加盟店数目比重为21.18%、34.7%和21.32%；对转让直营门店，公司觉得：
非一线城市或非新一线从事的相对熟习的门店，且该商场较小较分布，需要腹地化以结束存效运营。
2，加盟商中有大批的来自前职工，2022年至2024年前三季度，前职职责为加盟商的辨认有59、101和176名，占总加盟商数目比重为58.42%、64.33%和51.92%；
而前职工加盟的门店数目占各期总加盟店数目比重为61.86%、69.47%、54.28%——也便是说自2020年开启加盟策略以来的4年多时代里，超半数的加盟生态由前职工扶持。
这就让监管很狐疑，若何不偏不倚？遂在2023年上市请求的见解函中发起多个疑问。
重心在于，从计划数据上看，加盟商日均销售额、翻台率以及单元面积日均销售额都不如直营店，况且2022年至2024年前三季度呈现执续恶化的征象，且差距越来越大。
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03，实力过时计较
连年来，对于“预制菜”的争议一波接一波，可是老乡鸡却很真实，早在2016年就将厨房作念成透明化以让糜掷者不错“透视”厨房，取得无数好评。
而在2021年起最先公开荒布“自查自纠论说”，2024年年中又想到发布了677页共20万字的《老乡鸡菜品溯源论说》，将其202个供应商明细、484个三卡追念档案向全社会原文公开，其中预制与半预制菜占共35个，占比不到3成。
这对整个食物行业而言是一个果敢、诚恳的举动。
可是隐患也因此悬而未决——自老乡鸡从肥西老母鸡改名以来变最先向多地进犯，其供应链才气跟不上其延伸次第：
在2009年于合肥建造首个中央厨房事业大本营安徽后，直到2024年上半年才在上海运营第二个中央厨房，这就导致了“同价不同质”的问题，其在自家公众号上发表的《看完你还敢吃老乡鸡吗？》中我方也坦言：
“老乡鸡当今仅能在合肥和六安作念到食材逐日配送，在其他城市的配送时代需要2天，这对菜品簇新有一定的影响”
写在临了：
简略看到老乡鸡上市之路侘傺，简略加盟发展在短期难以奉求厚望，2021年12月投资入股的“麦星投资”和“广发乾和”在2023年底遴荐落袋为安——前者出资0.89亿元占0.49%、后者出资0.5亿元占0.28%，赢利约11%。
从学习、效法麦当劳与肯德基到翻新成为国内最大的录取快餐品牌，老乡鸡实属不易。可是在供应链才气尚未熟习之际，赛马圈地式延伸存在自然镣铐。老乡鸡要走向世界乃至出海欧洲杯体育，尚需时日与苦功。